开端：源达

　　投资要点

　　经济规划稳中求进、以进促稳

　　合座来看，本年 5% 的经济增长规划设定，是在深刻把捏国表里发展环境复杂变化、统筹多重拘谨条目下的科学方案。这一规划既充分接头 “双轮回” 新发展花式的计策需要——既要对冲全球经济放缓压力、融会商场预期，又为科技创新、绿色转型等高质料发展任务预留空间；又严谨评估要素保险身手与潜在增长率，在需求减弱、供给冲击、预期转弱三重压力下找到最优均衡点。

　　货币政策功令宽松

　　本年政府职责敷陈延续了前年底中央经济职责会议“功令宽松”的货币政策的提法，再次强调发达妙品币政策器具的总量和结构双重功能，应时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资范畴、货币供应量增长同经济增长、价钱总水平预期规划相匹配。

　　财政政策愈加积极

　　本次政府职责敷陈关于财政加力力度略超预期，提倡实施愈加积极的财政政策。赤字率方面本年拟按4%把握安排、比上年提高1个百分点，创下历史新高；赤字范畴5.66万亿元、比上年加多1.6万亿元。一般大师预算支拨范畴29.7万亿元、比上年加多1.2万亿元。需要在意的是，本年提倡赤字率达到4%把握，创下了2010年以来新高，体现了当今中央政府关于加杠杆的魄力。

　　房地产以稳为主

　　本次政府职责敷陈中强调，“稳住楼市股市”，“不竭用劲推动房地产商场止跌回稳”。本年的政府职责敷陈仍将房地产商场调控置于“有用提神化解重点范围风险”部分的首位，延续了前年政府职责敷陈的政策基调。咱们以为在2025年的重点范围风险防控中，房地产商场的融会仍是重中之重。

　　成本商场加速修订

　　本年政府职责敷陈中提倡“实施愈加积极有为的宏不雅政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新友融发展，稳住楼市股市，提神化解重点范围风险和外部冲击”，值得在意的是，本年亦然初次在宏不雅调控中青睐钞票价钱，把稳住楼市股市写进总体要求。

　　铺张提振位列十大主要任务之首

　　本年政府职责敷陈中，“着力扩大内需，把还原和扩大铺张摆在优先位置” 初次登顶十大主要任务，这一部署标识着我国经济转型进入攻坚期。铺张看成经济增长的“融会器”和“压舱石”，其回暖不仅平直拉动经济增长，还能带动管事、加多住户收入，造成良性经济轮回。

　　因地制宜发展新质坐褥力

　　本年再度将“因地制宜发展新质坐褥力”写入全年职责任务。深入鞭策计策性新兴产业交融集群发展。开展新本领新家具新场景大范畴应用示范行为，推动生意航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。建立将来产业参加增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等将来产业。深化先进制造业和现代服务业交融发展试点，加速发展服务型制造。

　　风险领导

　　全球经济复苏不足预期风险。

　　一、宏不雅层面

　　1．经济规划稳中求进、以进促稳

　　本年政府职责敷陈提倡，国内坐褥总值增长5%把握；城镇拜访休闲率5.5%把握，城镇新增管事1200万东说念主以上；住户铺张价钱涨幅2%把握；住户收入增长和经济增长同步；国皮毛差保持基本均衡；食粮产量1.4万亿斤把握；单元国内坐褥总值能耗镌汰3%把握，生态环境质料不竭改善。

　　表1：2024年与2025年政府职责敷陈主要规划对比表

	2025年政府职责敷陈	2024年政府职责敷陈
国内坐褥总值	国内坐褥总值5%把握	国内坐褥总值增长5%把握
新增管事	城镇管事1200万东说念主以上	城镇新增管事1200万东说念主以上
拜访休闲率	城镇拜访休闲率5.5%把握	城镇拜访休闲率5.5%把握
CPI	住户铺张价钱涨幅2%把握	住户铺张价钱张幅3%把握
住户收入	住户收入增长和经济增长同步	住户收入增长和经济增长同步
国皮毛差	国皮毛差保持基本均衡	国皮毛差保持基本均衡
食粮产量	食粮产量1.4万亿斤把握	食粮产量1.3万亿斤以上
生态环保	单元国内坐褥总值能耗镌汰3%把握，生态环境质料不竭改善	单元国内坐褥总值能耗镌汰2.5%把握，生态环境质料不竭改善

　　费力开端：中国政府网，源达信息证券接洽所

　　2025年国内坐褥总值增长5%把握。合座来看，本年 5% 的经济增长规划设定，是在深刻把捏国表里发展环境复杂变化、统筹多重拘谨条目下的科学方案。这一规划既充分接头 “双轮回” 新发展花式的计策需要——既要对冲全球经济放缓压力、融会商场预期，又为科技创新、绿色转型等高质料发展任务预留空间；又严谨评估要素保险身手与潜在增长率，在需求减弱、供给冲击、预期转弱三重压力下找到最优均衡点。

　　表2：2015-2025年政府职责敷陈经济增长规划情况

年份	预期规划	内容增速	政策配景与规划特征
2015	7% 把握	6.90%	新常态下初次下调规划（此前一语气 3 年 7.5%），衔尾 “十三五” 联想，强调 “有质料的增长”，管事优先（1000 万新增管事）。
2016	6.5%-7%	6.70%	初次设区间规划，应答经济下行压力，推动供给侧结构性修订，赤字率冲突 2.3% 至 3%。
2017	6.5% 把握	6.90%	经济稳中向好，规划更趋严慎，聚焦 “高质料发展”，单元 GDP 能耗下降 3.4%（初次强化绿色拘谨）。
2018	6.5% 把握	6.70%	中好意思贸易摩擦配景下，规划保持融会，新增 “推动高质料发展” 表述，财政政策更积极（减税降费超 1.3 万亿）。
2019	6%-6.5%	6.00%	经济转型深化，规划区间扩大，杰出 “六稳”，初次将 CPI 规划与 GDP 协同（3% 把握），赤字率 3%。
2020	未设具体规划	2.30%	疫情冲击下初次不设量化规划，聚焦 “六保”，财政赤字率升至 3.6%，刊行抗疫特异国债。
2021	6% 以上	8.40%	疫情后复苏，规划 “保底线”（为潜在增速留空间），制造业研发加计扣除提至 100%，培育新动能。
2022	5.5% 把握	3.00%	三重压力叠加疫情反复，规划逼近潜在增速，财政货币双宽松（退税减税 2.64 万亿），稳管事优先。
2023	5% 把握	5.20%	经济回升关节年，规划与 2025 前景衔尾（年均 4.7%），强调 “高质料中高速”，赤字率 3% 追思常态化。
2024	5% 把握	5.00%	“十四五” 收官年，规齐整语气三年 5%，内容 GDP 达 134.9 万亿，对全球增长孝敬率 30%，侧重 “稳管事 + 防风险”。
2025	5% 把握	-	“十四五” 收官与 “十五五” 动身交织，规划兼顾中始终（2035 年均 4.6%），财政赤字率破 3% 至 4%，加力新质坐褥力。

　　费力开端：中国政府网，源达信息证券接洽所

　　2025年住户铺张价钱涨幅2%把握。2015-2024 年（除 2020 年）CPI 规划均为3%，核心是提神高通胀（如 2019 年猪价冲击）；2025 年下调至 2%，反应经济主要矛盾从“通胀压力”转向“需求不足”，政策重点转向通过财政货币膨胀（如4%赤字率）推动物价谢却回升。2025年看成“十四五”收官年，CPI 规划下调为“十五五”时间物价核心（2%-2.5%）预留空间，兼顾2035年东说念主均 GDP 翻番（需阵势增速匹配）。

　　表3：2015-2025年政府职责敷陈CPI规划情况

年份	CPI 规划	政策配景与调治逻辑
2015	3% 把握	经济新常态下初次明确 “3% 把握”，锚定 “防通胀” 干线，应答 PPI 一语气 34 个月负增长的输入性压力。
2016	3% 把握	供给侧修订深化，PPI 同比转正（+3.5%），规划保管 3% 以融会通胀预期，配合赤字率破 3% 的财政膨胀。
2017	3% 把握	经济稳中向好，PPI 高位（+6.3%），规划保管 3% 以提神结构性通胀，同期强化 “质料变革” 导向。
2018	3% 把握	中好意思贸易摩擦升温，CPI 规划锚定 “稳预期”，内容 2.1%（猪价着落 + 输入性通缩对冲油价高潮）。
2019	3% 把握	非洲猪瘟推高猪肉价钱（+42.5%），CPI 内容 2.9%，接近规划上限，政策聚焦 “保供稳价”。
2020	3.5% 把握	疫情冲击下食物供应链受阻，猪价高位（+31.0%），规划上调至 3.5% 以应答短期通胀压力。
2021	3% 把握	疫情后复苏，PPI 飙升（+8.1%），但 CPI 因基数效应仅 1.0%，规划追思 3% 均衡 “防通胀” 与 “促建造”。
2022	3% 把握	输入性通胀（国外油价 + 41%）叠加猪价周期，CPI 内容 2.0%（翘尾成分 + 内需偏弱），政策 “以保促稳”。
2023	3% 把握	经济回升期，CPI 内容 0.7%（需求不足主导），规划保管 3% 但政策重点转向 “促物价合理回升”。
2024	3% 把握	通缩压力浮现（CPI 仅 0.2%，PPI-2.2%），规划未调治但政策明确 “跨周期窜改”，托底内需。
2025	2% 把握	初次破 3%，应答通缩风险：2024 年 CPI 0.2%、PPI 一语气 28 个月负增长，规划下调至 2%，明确 “政策加力促回升”（赤字率 4%、专项债 4.4 万亿）。

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　　2．货币政策功令宽松

　　货币政策基调窜改：从 “中性” 到 “宽松”。本年政府职责敷陈延续了前年底中央经济职责会议“功令宽松”的货币政策的提法，再次强调发达妙品币政策器具的总量和结构双重功能，应时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资范畴、货币供应量增长同经济增长、价钱总水平预期规划相匹配。2015-2024年以“平定”为主轴，2017年“平定中性”防风险，2020年“纯真功令”抗疫，2025年头次启用“功令宽松”，呼应CPI规划下调至2%的通缩应答。政策器具从“总量调控”转向“总量 + 结构”协同，2025年明确“应时降准降息”，并创新成本商场支援器具（如股票增持回购再贷款）。

　　表4：2015-2025年政府职责敷陈货币政策表述

年份	政策基调	核心表述与关节调治
2015	平定（延续）	初次提倡 “松紧功令”，强调 “定向调控”
2016	平定（略偏宽松）	明确 “纯真功令”，初次提倡 “镌汰融资成本”
2017	平定中性（转向）	初次明确 “平定中性”，删除 “镌汰融资成本”，新增 “珍惜流动性基本融会”
2018	平定中性（延续）	强调 “双扶植调控”（货币政策 + 宏不雅审慎），聚焦 “结构性去杠杆”
2019	平定（逆周期窜改）	首提 “不搞洪流漫灌”，推动 LPR 修订（8 月脱手），强调 “精确滴灌”
2020	平定（愈加纯真功令）	疫情时间 “纯真功令” 升级，初次提倡 “直达实体经济的货币政策器具”
2021	平定（纯真精确）	追思 “平方化”，强调 “跨周期窜改”，删除 “纯真功令”
2022	平定（加大实施力度）	明确 “主动靠前发力”，结构性器具扩容（碳减排、科技创新等 5 类专项再贷款）
2023	平定（精确有劲）	三次降准（累计 1 个百分点），首提 “存量房贷利率调治”，PSL 新增 5000 亿元支援 “三大工程”
2024	平定（跨周期窜改）	延续 “精确有用”，强化 “政策协同”，推动股市楼市支援器具（如 SFISF、股票回购再贷款）
2025	功令宽松（冲突）	2009 年后初次使用 “功令宽松”，明确 “应时降准降息”，强调 “总量 + 结构” 双重功能，支援楼市股市健康发展

　　费力开端：中国政府网，源达信息证券接洽所

　　3．财政政策愈加积极

　　财政政策略超商场预期，4%赤字率创新高。本次政府职责敷陈关于财政加力力度略超预期，提倡实施愈加积极的财政政策。赤字率方面本年拟按4%把握安排、比上年提高1个百分点，创下历史新高；赤字范畴5.66万亿元、比上年加多1.6万亿元。一般大师预算支拨范畴29.7万亿元、比上年加多1.2万亿元。需要在意的是，本年提倡赤字率达到4%把握，创下了2010年以来新高，体现了当今中央政府关于加杠杆的魄力。特异国债方面，本年除了安排了1.3万亿超始终特异国债除外，还拟刊行5000亿特异国债支援国有大型生意银行补充成本，这亦然继前年10月财政部发布会推出补充银行成本金相应举措后的进一步落实。

　　图1：2024年与2025年政府财政赤字对比（万亿元）

　　费力开端：中国政府网，源达信息证券接洽所

　　表5：2015-2025年政府职责敷陈财政政策表述

年份	政策基调	核心表述与关节调治
2015	积极（加力）	初次允许地方财政列赤字，提倡 “周转存量资金”，强调 “结构性减税”
2016	积极（大幅加力）	初次冲突 3% 赤字率 “教授线”，明确 “全面实施营改增”，提倡 “阶段性提高赤字率”
2017	积极（有用）	赤字率持平 3%，首提 “财政政策要愈加积极有用”，强调 “节用裕民”
2018	积极（聚力增效）	赤字率降至 2.6%，杰出 “调治优化支拨结构”，初次明确 “三档并两档” 升值税修订
2019	积极（加力提效）	赤字率 2.8%（0.2% 上调），首提 “中央财政赤字 + 地方专项债” 双器具，强调 “更大范畴减税降费”
2020	积极（愈加积极有为）	赤字率 3.6%（历史最高），初次刊行抗疫特异国债 1 万亿，提倡 “六保” 支拨优先级
2021	积极（提质增效）	赤字率回落至 3.2%，强调 “跨周期窜改”，退出救急政策，聚焦 “科技 + 民生”
2022	积极（晋升效率）	赤字率 3.0%，首提 “精确、可不竭”，专项债前置刊行，新增 8000 亿支援基建
2023	积极（功令加力）	赤字率 3.0%，初次刊行超始终特异国债 1 万亿（不计入赤字），聚焦 “新质坐褥力”
2024	积极（加力提效）	赤字率 3.0%，延续超始终特异国债 1 万亿，明确 “跨周期窜改”，财政支拨向 “安全身手建设” 歪斜
2025	积极（冲突宽松）	2009 年后初次赤字率破 4%，明确 “需求膨胀”，财政货币化特征浮现（PSL 联动保险房）

　　费力开端：中国政府网，源达信息证券接洽所

　　4．房地产以稳为主

　　2025年的政府职责敷陈中强调，“稳住楼市股市”，“不竭用劲推动房地产商场止跌回稳”。本年的政府职责敷陈仍将房地产商场调控置于“有用提神化解重点范围风险”部分的首位，延续了前年政府职责敷陈的政策基调。咱们以为这标明在2025年的重点范围风险防控中，房地产商场的融会仍是重中之重。

　　表6：2015-2025年政府职责敷陈房地产政策表述

阶段	核心情划	代表性政策器具	标识性表述
2015-2016	去库存、控投契	棚改货币化、限购限贷	“房住不炒”（2016）
2017-2020	长效机制、防风险	三说念红线、租购并举	“因城施策”（2017）
2021-2023	保交楼、稳民生	专项借款、预售资金监管	“保交楼、稳民生”（2022）
2024-2025	止跌回稳、模式转型	取消终局性政策、现房销售、收购存量房	“好屋子” 初次入政府职责敷陈（2025）

　　费力开端：中国政府网，源达信息证券接洽所

　　5．成本商场加速修订

　　稳楼市股市初次写入《敷陈》。本年政府职责敷陈中提倡“实施愈加积极有为的宏不雅政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新友融发展，稳住楼市股市，提神化解重点范围风险和外部冲击”，值得在意的是，本年亦然初次在宏不雅调控中青睐钞票价钱，把稳住楼市股市写进总体要求。成本商场方面，《敷陈》提倡“深化成本商场投融资详尽修订，狂妄推动中始终资金入市，加强计策性力量储备和稳市机制建设”。

　　表7：2015-2025年政府职责敷陈成本商场政策表述

阶段	核心情划	标识性政策	商场影响
2015-2018	防风险、表率化	资管新规、退市轨制完善	商场杠杆率下降，壳价值缩水
2019-2020	注册制修订、多档次商场	科创板、新《证券法》	IPO 常态化，平直融资占比晋升至 15%
2021-2023	服求实体、纾困创新	北交所开市、疫情支援政策	“专精特新” 企业融资额年增 30%
2024-2025	新质坐褥力、投融资均衡	新 “国九条”	中始终资金入市，权力钞票重估

　　费力开端：中国政府网，源达信息证券接洽所

　　二、产业层面

　　1．铺张提振位列十大主要任务之首

　　在 2025 年政府职责敷陈中，“着力扩大内需，把还原和扩大铺张摆在优先位置” 初次登顶十大主要任务，这一部署标识着我国经济转型进入攻坚期。铺张看成经济增长的“融会器”和“压舱石”，其回暖不仅平直拉动经济增长，还能带动管事、加多住户收入，造成良性经济轮回。政府职责敷陈提倡，通过一系列政策“组合拳”，引发住户铺张后劲，让铺张商场“热”起来、“火”起来。同期，加强商场监管，营造精良的铺张环境，让铺张者宽心铺张、坦然铺张。铺张提振不仅有助于短期经济复苏，更是推动经济高质料发展、构建新发展花式的关节一招。

　　表8：2024年和2025年年政府职责敷陈中政府职责任务梳理

2025年政府职责敷陈	2024年政府职责敷陈
狂妄提振铺张、提高投资效益，全地方扩大国内需求	狂妄鞭策现代化产业体系建设，加速发展新质坐褥力
因地制宜发展新质坐褥力，加速建设现代化产业体系	深入实施科教兴国计策，强化高质料发展的基础扶植
深入实施科教兴国计策，晋升国度创新体系合座效率	着力扩大国内需求，推动经济终了良性轮回
推动标识性修订举措加速落地，更好发达经济体制修订牵引作用	顽强不移深化修订，增强发展内生能源
扩大高水平对外绽开，积极稳外贸稳外资	扩大高水平对外绽开，促进互利共赢
有用提神化解重点范围风险，紧紧守住不发生系统性风险底线	更好统筹发展和安全，有用提神化解重点范围风险
着力抓好 “三农”职责，深入鞭策乡村全面振兴	金石可镂抓好“三农”职责，塌实鞭策乡村全面振兴
鞭策新式城镇化和区域融合发展，进一步优化发展空间花式	准动城乡交融和区域融合发展，狂妄优化经济布局
协同鞭策降碳减污扩绿增长，加速经济社会发展全面绿色转型	加强生态端淑建设，鞭策绿色低碳发展
加大保险和改善民生力度，晋升社会管制效率	切实保险和改善民生，加强和创新社会管制

　　费力开端：中国政府网，源达信息证券接洽所

　　2．因地制宜发展新质坐褥力

　　新质坐褥力关联倡导辘集全年，政策重点支援科技创新和计策性将来产业发展。新质坐褥力是由本领立异性冲突、坐褥要素创新性树立、产业深度转型升级而催生确现代先进坐褥力。包括三大抓手：1）推动产业链供应链优化升级，包括重点产业链的补链延链长链、传统产业的技改升级；2）积极培育新兴产业和将来产业，主要包括安详扩大新能车等上风产业的卓绝上风、加速氢能等前沿产业发展、积极打造生意航天等新增长引擎、开采量子本领等新赛说念等；3）深入鞭策数字经济创新发展，主要包括开展“东说念主工智能+”行为、实施制造业数字化转型等。

　　本年再度将“因地制宜发展新质坐褥力”写入全年职责任务。深入鞭策计策性新兴产业交融集群发展。开展新本领新家具新场景大范畴应用示范行为，推动生意航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。建立将来产业参加增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等将来产业。深化先进制造业和现代服务业交融发展试点，加速发展服务型制造。

东说念主工智能

　　2025年以来，DeepSeek不竭迭代，显赫晋升了算力诓骗成果，引颈开源本领生态，低成本高性能利好端侧AI爆发。AI正在内容、应用、硬件、生态上影响宇宙，AI智能体已从“数字”走向“具身”；跟着商场发展，大模子更泛泛地接入硬件家具，作念好软硬件协同发展是将来竞争的关节。

　　图2：DeepSeek显赫晋升了算力诓骗成果

　　费力开端：甲子光年智库，源达信息证券接洽所

　　图3：AI智能体已从“数字”走向“具身”

　　费力开端：QuestMobile，源达信息证券接洽所

东说念主形机器东说念主

　　刻下，东说念主形机器东说念主发展赶快，成为科技范围备受注办法焦点之一。跟着东说念主工智能、机器学习等前沿本领的不休冲突与交融，东说念主形机器东说念主正朝着更智能、更纯真是标的大步迈进。宇树机器东说念主看成行业内的杰出人物，不竭迭代升级，不休推出性能更优、功能更全的新家具。从优化机器东说念主的开通遏抑算法，到晋升其感知和交互身手，宇树机器东说念主在硬件与软件方面双管都下，使其家具在复杂环境下的符合性和任务推论成果显赫增强，为推动东说念主形机器东说念主产业化落地发达了进犯作用。

　　图4：东说念主形机器东说念主还是迈入智能化发展阶段

　　费力开端：中国信通院，源达信息证券接洽所

低空经济

　　政策端不竭发力，低空经济生意化有望加速。低空经济所以多样有东说念主驾驶和无东说念主驾驶航空器的千般低空遨游行为为牵引，放射带动关联范围交融发展的详尽性经济形态。2023年12月中央经济职责会议提倡“打造生物制造、生意航天、低空经济等多少计策性新兴产业”。初次将“低空经济”列入计策性新兴产业，况兼中央及各地方政府出台了一系列相应政策与之呼应。2024年12月25日，国度发改委牵头交通、民航、工信、公安等多部门，书记低空经济司精雅挂牌汲引，这是我国低空经济发展的关节里程碑，对低空经济各范围发展道理道理深切。2023年以来，峰飞航空、沃兰特航空、御风将来、小鹏汇天、时的科技等公司均已发布代表eVTOL家具，其中亿航智能于2023年10月取得型号及格证（TC），12月取得法式适航证（AC），2024年4月取得坐褥许可证（PC），这三证均为全球首张，意味着亿航智能的eVTOL产业进入量产阶段。

　　表9：国内eVTOL厂商家具进展

厂商	代表家具	构型	进展
亿航智能	EH216-S	多旋翼	已取得中国民航局颁发的型号及格证（TC）、法式适航证（AC）坐褥许可证（PC），进入生意化运营阶段
小鹏汇天	旅航者X2	多旋翼	已获国内特准遨游许可证，开启旅航者X2的预售
沃飞漫空	AE200	倾转旋翼	2023年1月完成初次遨游历练，2024年珠海航展上展示，工银金租签下120架意向采购订单
峰飞航空	盛世龙	复合翼	2024年2月完成跨海跨城航路初次演示遨游，2024年4月央求TC证，瞻望2026年取得
时的科技	E20	倾转旋翼	原型机已完成首飞，进入倾转测试阶段
御风将来	M1	复合翼	联想航程250公里，可载5东说念主，2024年完成B轮融资
亿维特航空	ET9	复合翼	2024年已收效完成首飞
沃兰特航空	VE25	复合翼	2024年完成A+++轮融资，用于鞭策低空不雅光等场景应用
广汽集团	GOVE	陆空两栖	自主研发，具备垂直起降和大地行驶功能
零重力飞机工业	ZG-T6	倾转旋翼	2024年已完成本领考证
中国商飞	天工	复合翼	2021年进入第二阶段试飞

　　费力开端：源达信息证券接洽所

生意航天

　　生意航天发展赶快，已成为推动全球经济增长的新引擎。2023年全球生意航天商场范畴超4600亿好意思元，瞻望2029年将超7800亿好意思元。中国生意航天自2015年以来年均增长率超20%，2024年商场范畴瞻望达2.34万亿元。本领创新如火箭可类似使用、卫星轻量化等镌汰了成本，晋升了成果。政策支援与商场需求推动产业链完善，应用范围拓展至卫星互联网、天际旅游等新兴范围。将来，生意航天将络续拓展应用，促进国外协作，推动航天本领发展。

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背负裁剪：刘万里 SF014